一、市场概览

1.主要指数涨跌

8月上半月，A股市场整体呈现“超跌反弹、震荡上行、结构分化”格局。经历7月的深度调整后，上证指数自8月3日盘中最低3797点附近企稳回升，连续收复3800点、3900点两道关口，8月13日一度逼近3970点，8月14日报收3927点。全期10个交易日主要指数普涨，科创板块表现突出。具体行情如下：

数据来源：WIND，古曲基金整理

2.市场特征

科技成长引领超跌反弹：7月重挫的科技板块强势回补——通信板块区间大涨逾15%、电子板块涨逾13%，半导体、光模块、CPO、存储芯片等前期超跌方向领涨全市场。8月7日全市场一度近3000只个股上涨，赚钱效应明显回暖。

成交额高位震荡、先放后缩：全期10个交易日日均成交约2.4万亿元，反弹首周（8月3日至7日）成交额自2.0万亿元逐日放大至2.66万亿元，8月13日放量至2.55万亿元后，8月14日缩量至2.14万亿元，显示资金在反弹中趋于谨慎、追高意愿不强。

高低切换仍在延续、主线回归业绩：资金在反弹中呈现“越涨越卖、择优换仓”特征，宽基ETF（沪深300、中证1000）逢高净流出，半导体设备、创新药等景气赛道ETF持续净流入。市场定价逻辑从此前的“题材驱动”逐步切换至“中报业绩驱动”，有真实业绩兑现的细分龙头率先走强。

两融与杠杆情绪触底回升：经历7月持续降温后，8月市场杠杆情绪回暖，截至8月7日沪深北三市两融余额回升至2.65万亿元，结束连续5周回落。股票ETF总规模达3.62万亿元，中长期资金与险资等长线资金延续增配态势。

二、主要指数估值点位

经历7月深度调整、8月超跌反弹后，A股整体估值仍处于相对可控区间。沪深300市盈率约14.4倍、股息率约2.6%，上证50市盈率约11.6倍、股息率超3%，均显著高于十年期国债收益率（约1.73%），股债性价比突出，估值安全边际依然厚实。

从十年维度审视，各主要指数估值分化依然显著：大盘蓝筹估值处于历史中低位置——沪深300市盈率约14.4倍（约59%分位）、上证50约11.6倍，金融、能源等权重标的持续提供底部支撑；中小盘成长指数估值处历史中位附近——创业板指市盈率约45倍（约39%分位）、中证1000约52%分位，经过深度调整后性价比逐步显现；但科创50市盈率仍处历史高位（约97%分位），成长板块内部强弱分化仍是核心矛盾。

结构上，高股息板块（银行、煤炭、公用事业）在无风险利率持续下行背景下，股息率仍有较强吸引力，成为长线资金的核心底仓；科技板块内部估值分化加剧——光模块、AI算力等高位品种在中报业绩爆发支撑下估值有所消化，半导体设备、存储等细分领域在业绩兑现驱动下逐步进入“估值与盈利共振”阶段。

数据来源：WIND，古曲基金整理

三、行业涨跌幅与估值分析

1.行业涨跌幅

8月上半月，受海外科技股反弹、半导体业绩井喷、中报业绩验证及资金高低切换驱动，行业表现“冰火两重天”：

数据来源：WIND，古曲基金整理

领涨板块：通信（+15.29%）、电子（+13.19%）领跑全市场，光模块、PCB、存储芯片、CPO、半导体设备等AI硬件细分方向涨幅居前，受海外科技股反弹+中报业绩爆发双重驱动；创新药/医药生物（+8.32%）延续强势，创新药板块区间大涨逾12%，受估值历史低位+出海BD交易密集落地+政策利好三重驱动，CRO、医疗服务等“卖水人”环节领涨；有色金属（+6.84%）受贵金属避险逻辑与稀土、工业金属景气共振走强。

领跌板块：银行、食品饮料、家用电器、非银金融等权重与消费板块表现偏弱，资金在反弹中持续从防御与高位板块流向超跌科技；石油石化受国际油价回落拖累；房地产、钢铁等顺周期板块延续调整。前期强势的红利、电力等方向在反弹中阶段性承压，呈现明显的“跷跷板”效应。

2.行业估值从十年视角分析

从行业估值分位看，经历7月深度调整、8月超跌反弹后，市场呈现“高估值板块业绩消化、低估值板块修复”的再平衡格局：

数据来源：WIND，古曲基金整理

科技板块“业绩消化估值”：半导体、光模块、AI算力等赛道虽在8月强势反弹，但龙头公司中报业绩爆发（江波龙净利同比增逾700倍、中芯国际二季度收入首破30亿美元、新易盛净利预增约八成至一倍）为其估值提供了坚实支撑，本轮上涨更多是“业绩驱动”而非“情绪炒作”。不过TMT板块成交占比仍处历史高位，需警惕部分题材标的在中报证伪后的回落风险。

消费医药延续估值修复：创新药PE仍处历史偏低分位，叠加出海BD交易金额创新高、药明康德“1260H名单”初步禁令获批等地缘风险缓和、头部药企中报业绩亮眼，板块正迎来“戴维斯双击”机遇。医药生物区间涨逾8%，创新药、CRO、医疗服务等细分方向获得资金持续净流入。

金融红利防御价值凸显：银行板块42家上市银行普遍“破净”，股息率多在5%以上，在无风险利率下行与长线资金（险资、社保、年金）持续入市背景下，底仓配置价值确定性最高。不过8月反弹中红利方向阶段性跑输，更多源于资金高低切换而非基本面走弱。

四、近期重大事件

1. 央行定调下半年适度宽松货币政策

8月1日，中国人民银行召开2026年下半年工作会议，明确继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用并适时调整货币政策工具保持流动性合理充裕，引导金融机构增强信贷投放均衡性。8月12日央行发布《2026年第二季度货币政策执行报告》，提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，并完善短端利率调控机制、逐步增加隔夜逆回购操作频率。8月14日，央行开展1万亿元买断式逆回购操作（期限6个月），对冲8月到期量，稳定银行体系中长期资金预期，为市场提供流动性与情绪支撑。

2. 美伊谈判重启、霍尔木兹海峡复航预期升温，全球市场先抑后扬

8月2日，特朗普宣布美伊将于3日重启谈判，霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，叠加欧佩克+9月日均增产18.8万桶，国际油价单日大跌、地缘溢价快速剥离；韩国KOSPI指数8月3日早盘一度跌超5%，A股半导体存储板块当日集体重挫。随后地缘风险阶段性缓和，海外股市重拾涨势——韩国股市10个交易日累计上涨约22%，全球风险偏好修复，为A股科技板块8月反弹提供了外部催化。

3. 半导体产业链中报业绩全面井喷

截至7月31日，A股55家半导体上市公司披露上半年业绩预告，超八成（83.64%）业绩预喜，从存储到封测到设备全产业链业绩爆发。8月10日晚江波龙披露半年报，上半年归母净利润105.77亿元、同比增逾715倍；香农芯创、佰维存储、德明利等存储链公司净利同比增数倍至数十倍。8月13日晚，中芯国际公告二季度销售收入首破30亿美元、环比增20%，拥有人应占利润同比增261.7%；华虹宏力二季度收入创历史新高达7.175亿美元。半导体产业正从“政策扶持期”迈入“业绩兑现期”。

4. 集成电路相关新规正式公布，算力产业政策持续加码

8月5日前后，集成电路相关新规正式公布，为半导体产业创新发展提供制度保障，成为8月首周科技板块强势反弹的重要催化。上海印发《上海市贯彻落实〈关于进一步促进民间投资发展的若干措施〉的行动方案》，提出依法依规开展算力补贴，支持民营企业租用智算资源进行大模型研发训练和应用。央行“十五五”规划亦明确“构建同科技创新相适应的科技金融体制”、推动债市科技板建设，为半导体、AI硬件企业开辟低成本融资渠道。

5. 创新药BD交易密集落地，药明康德地缘风险阶段性缓和

8月10日单日创新药领域落地三起重磅BD交易，出海授权热度不减；药明康德公告美国哥伦比亚特区联邦地区法院8月7日批准其初步禁令动议，在起诉美国国防部期间免受“1260H名单”认定的即时不利影响。地缘风险缓和叠加出海景气与政策红利，CRO、医疗服务、创新药板块逆势大涨，医药生物成为8月上半月最强势的防御主线之一。

6. 海外AI算力业绩超预期，全球科技股重拾升势

海外AI算力公司二季度业绩持续超预期：Nebius二季度营收同比增454%、隔夜股价涨超34%，CoreWeave营收翻倍、隔夜涨超19%，验证全球AI资本开支周期仍在加速上行。腾讯控股二季度资本开支达528亿元、环比增65%、同比增176%，管理层确认大规模投入AI算力并看到回报上行空间。全球AI板块风险偏好持续修复，为A股光模块、CPO、算力租赁等板块提供了直接映射。

7. 存储与光模块龙头中报密集披露，AI硬件景气获验证

8月上旬，AI算力产业链中报进入密集披露期，接近七成企业业绩预喜。新易盛预计上半年归母净利润70亿元至80亿元、同比增约八成至一倍；剑桥科技预计同比增156%至197%；天孚通信预计同比增25%至45%；源杰科技预计净利同比增近12倍至13倍。国际投行高盛、花旗上调中国光模块龙头公司评级，看好算力网络核心硬件的长期价值。AI硬件正从“故事驱动”进入“业绩验证”阶段。

8. 中际旭创拟17亿元战略入股中石科技，光模块并购升温

8月14日，中际旭创公告拟斥资超17亿元战略入股中石科技，引发电子化学品、散热材料等光模块上游环节涨停潮，中石科技当日录得20cm“一字板”。光通信产业链并购整合升温，叠加CPO、液冷服务器、算力租赁等概念反复活跃，通信、电子板块成为8月上半月反弹的“阵眼”与核心主线。

9. 国常会核准四核电项目，稳增长投资持续加码

7月31日国常会决定核准辽宁庄河一期等四个核电项目共8台机组，总投资超1700亿元，核电设备、电力设备相关标的受提振。稳增长政策持续加码，叠加央行“适度宽松”定调与增量政策预期，市场“政策底”信号进一步夯实，为A股震荡筑底、结构分化提供了宏观支撑。

五、最新观点

综合宏观、政策、产业趋势与估值四个维度，我们对当前市场的主要判断如下：

（一）市场整体：超跌反弹开启，震荡筑底、结构分化为基调

8月上半月的超跌反弹，基本符合我们上期“调整接近尾声”的判断。上证指数自8月3日盘中最低3797点附近企稳，全期10个交易日累计上涨2.48%至3927点，创业板指、科创50分别上涨8.44%、5.00%，科技成长引领反弹。驱动本轮反弹的核心因素包括：（1）7月深度调整充分释放了估值与筹码风险，超跌板块存在回补动能；（2）半导体、光模块等AI硬件龙头中报业绩爆发，产业景气获硬数据验证；（3）地缘风险阶段性缓和（美伊谈判、韩国股市反弹）修复全球风险偏好；（4）央行“适度宽松”定调与万亿买断式逆回购落地，流动性环境友好。

从技术面看，上证指数已连续收复3800点、3900点两道关口，8月6日以来在3884点上方、年线下方的新区间运行，3884点（7月22日与8月5日高点）构成短期关键支撑。结合东吴、中泰、中银等主流机构研判，我们认为市场已进入“降波筑底、震荡修复”阶段，但“反弹”不等于“反转”，行情向纵深演绎仍需三大信号验证：（1）中报业绩持续兑现（半导体、光模块、存储龙头已初步验证）；（2）成交额能否有效放大并维持在2.5万亿元以上；（3）科技主线缩量回踩后能否再度放量上行，形成持续赚钱效应。

（二）主线判断：AI硬件景气获中报验证，聚焦业绩兑现龙头

AI算力产业链的中长期趋势在8月获得进一步验证，但短期仍需正视三重约束：（1）交易结构仍偏拥挤——TMT板块成交额占比虽较此前历史极值回落，但仍处高位，反弹中资金“越涨越卖”；（2）中报“业绩分化”——市场定价逻辑已切换至业绩，有真实兑现的龙头走强，纯题材标的面临出清；（3）海外波动传导——费城半导体指数、韩国股市短期大涨后存在获利回吐与高位震荡风险。

但我们强调：AI产业的长期确定性并未改变。腾讯单季资本开支528亿元、Nebius与CoreWeave等海外算力公司营收高速增长、国内光模块/PCB/存储龙头中报业绩爆发式增长，均验证了全球AI资本开支周期的持续上行。当前行情的主线正从“题材共振”切换至“业绩兑现”，产业链的真实盈利成为本轮反弹的坚实支撑。

建议策略：逢低布局订单能见度高、业绩兑现确定性强的细分龙头（光模块、PCB、存储芯片、半导体设备），坚决回避尚未经受中报验证的高位纯题材标的。同时关注AI产业链内部的高低切换——算力硬件向AI应用、AI Agent、端侧AI等新方向的扩散机会，以及国产算力、液冷服务器等弹性环节。

（三）风格切换：从“科技独舞”走向“业绩驱动的再平衡”

8月的市场走势延续了我们上期提示的风格再平衡。与此前“科技独舞、其他失血”的格局不同，当前市场正从三个维度实现再平衡：

第一，科技内部向业绩确定性收缩。中报季来临，科技板块内部剧烈分化——有真实业绩支撑的龙头（存储、光模块、半导体设备）反弹中率先走强，纯题材小票在中报证伪下面临持续出清。

第二，高低切换向基本面驱动的方向收敛。创新药（估值历史底部+BD出海密集落地）、有色金属（贵金属避险+工业金属景气）、银行（破净修复+高股息）等低位板块的上涨，不仅是资金避险行为，更有坚实的基本面逻辑支撑。

第三，红利防御资金持续流入。无风险利率下行+长线资金入市（险资新保费入市、社保年金权益比例上调）背景下，高股息策略的配置逻辑从“短期防御”演变为“长期底仓”。我们判断，当前风格再平衡尚处于初期阶段，确认信号包括：（1）科技主线缩量回踩后再度放量上行；（2）创新药、有色金属等低位板块形成持续赚钱效应；（3）市场成交额有效放大至2.5万亿元以上。建议投资者保持均衡配置、灵活应对。

（四）估值视角：整体仍处低位，关注“业绩+性价比”机会

经历7月深度调整、8月超跌反弹后，A股整体估值仍具吸引力：

大盘蓝筹（沪深300约59%分位、上证50更低）：估值安全边际较高，沪深300股息率约2.6%、上证50超3%，显著高于十年期国债收益率，在长线资金入市背景下具备“底仓”配置价值。

中小成长（创业板指约39%分位、中证1000约52%分位）：经过深度调整后估值已回归合理区间，但中报业绩兑现仍是核心变量。建议关注已有业绩预告支撑的细分龙头，回避尚未经受中报验证的高估值标的；科创50估值仍处历史高位（约97%分位），需警惕高位品种的估值压力。

行业性价比视角：

高性价比：创新药（估值历史底部+出海BD密集落地+政策利好）、通信/电子（调整后估值回归+中报业绩爆发）、有色金属（贵金属避险+工业金属景气）

稳健防御：银行（全面破净+股息率超5%+险资增配）、煤炭/公用事业（高股息+低波动）、石油石化（低估值+高分红）

景气进攻（逢低布局）：光模块/PCB（中报业绩爆发+订单确定性高）、存储芯片（涨价+国产替代+业绩兑现）、半导体设备（国产替代+周期上行）、CPO/液冷服务器（算力新基建弹性方向）

*投资观点，仅供参考