一、市场整体情况
1）主要股指情况
9月上半月，主板震荡，创业板大涨，虽有缩量但两市日均成交量超2.2万亿，市场情绪高涨。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
当前市场整体估值中等偏上；科创板历史高位；大盘股估值修复较快，创业板因宁德时代的关系估值略低，但9月上半月也已经大幅修复估值。
资料来源：Wind，古曲基金整理
二、行业情况复盘
9月上半月，有色、电新、农林牧渔、传媒等行业涨幅较大；军工、非银金融、银行、计算机等板块下跌。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从十年行业估值分位数角度看，电力及公用事业、家电、食品饮料、农林牧渔、非银金融、交运等行业的估值仍处于历史相对较低位置。行业配置上可考虑避高就低。
资料来源：Wind，古曲基金整理
三、近期重大事件
1、阿里巴巴Capex超预期 股价上涨12.9%
阿里巴巴在最新季度财报电话会上释放关键信号，旗下云计算业务阿里云实现外部商业化营收同比增长26%，达到333.98亿元，增速创三年来新高。财报显示，本季度，阿里对AI+云的Capex投资达386亿元，同比增长220%，主要用于数据中心建设和AI产品研发。过去四个季度已在AI基础设施及AI产品研发上累计投入超过1000亿元。
2、美国撤销三星、SK海力士、英特尔在华VEU豁免
美国8月29日已决定撤销三星电子、SK海力士在中国业务的验证最终用户授权。这一政策变动将于公告发布后120天生效，旨在进一步限制获取先进芯片制造技术，或将加剧全球半导体供应链的紧张局势。
3、两部门印发《工业母机高质量标准体系建设方案》
方案提到，到2026年，工业母机高质量标准体系基本建立，以高质量标准体系建设促进工业母机产品质量提升和设备升级换代，以高水平标准引领产业高质量发展。制修订标准不少于300项，牵头制修订不少于5项相关国际标准，国际标准转化率达90%，标准供给结构更加优化。加快高端工业母机、高档数控系统、高性能功能部件、先进制造工艺、关键核心零部件等标准研制。
4、宇树科技宣布将在四季度提交IPO申请
宇树科技在社交媒体上发帖称，预计将在2025年10月至12月期间向证券交易所提交上市申请文件，届时公司的相关运营数据将正式披露。宇树科技表示，以2024年为例，四足机器人、人形机器人和组件产品的销售额分别占约65%、30%和5%。其中，约80%的四足机器人被应用于研究、教育和消费领域，而剩余的20%则被用于工业领域，如检查与消防。人形机器人完全用于研究、教育和消费领域。
5、智元机器人拟中标湖北人形机器人创新中心订单
中国招标投标公共服务平台公示湖北人形机器人创新中心机器人采购及安装项目评标结果，智元机器人成为第一中标候选人，投标报价3101.61万元。湖北人形机器人创新中心成立于今年6月，是目前全国面积最大、场景最丰富的人形机器人创新中心。
6、全球首款 宁德时代钠新电池通过新国标认证
9月8日，宁德时代官方微信公众号发布的消息显示，宁德时代钠新电池通过了GB 38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》认证，成为全球首款通过新国标认证的钠离子电池。新国标将于2026年7月1日正式实施，
7、《省级电网输配电价定价办法》《区域电网输电价格定价办法》修订征求意见稿
国家发改委就《省级电网输配电价定价办法（修订征求意见稿）》《区域电网输电价格定价办法（修订征求意见稿）》等公开征求意见。适应建设新型电力系统新要求修订的内容。一是明确对以输送清洁能源电量或联网功能为主的工程，探索实行两部制或单一容量制电价，以提高通道利用率、促进电力资源更大范围优化配置。二是明确对新能源发电就近消纳等新业态实行单一容量制电价，适应公共电网需随时提供稳定供应保障服务的形势，促进新能源开发利用。
8、要素市场化配置综合改革试点
国务院新闻办公室将于9月11日（星期四）下午4时举行国务院政策例行吹风会，请国家发展改革委副主任李春临、国家数据局副局长余英和工业和信息化部、人力资源社会保障部、自然资源部、中国人民银行有关负责人介绍全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点有关情况，并答记者问。（今明两天国办应该会专门下发文件，要素市场包括：数据要素、人力资源要素、土地要素等）
国家数据局党组书记、局长刘烈宏主持召开座谈会，围绕促进数据交易机构高质量发展，加快培育全国一体化数据市场听取意见建议。抓紧研究制定促进数据交易机构高质量发展和培育全国一体化数据市场的政策文件。
9、商务部：对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查
商务部决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查。江苏省半导体行业协会提交的初步证据显示，美国模拟芯片对华倾销幅度高达300%。
商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。美国限制使用包括华为昇腾芯片在内的中国先进计算集成电路、限制美国人工智能芯片用于训练中国人工智能模型等。
美国发布最新出口管制清单，复旦微电子等23家中国实体被纳入。
四、核心观点
9月以来A股出现横盘震荡形态，在下一阶段上涨之前仍需要蓄力的时间。下一阶段A股的波动性来源将更多来自海外，在美国8月非农数据大幅不及预期后，9月美联储降息已是板上钉钉，A股市场在完成休整之后也将把降息交易作为定价的重要逻辑支点。而国内方面，7月主要经济数据多数回落，显示下半年经济面临的挑战不小。节奏上看，去年三季度GDP增速是全年低点（4.6%），而四季度增速则明显抬高（5.4%）。考虑到今年四季度经济可能在高基数压力下自然放缓，因此三季度政策加快发力有助于为四季度“减负”。A股在宽幅震荡后有望继续高看一线。
行业及主题配置方面，一是科技和先进制造等成长方向。PPI同比数据显示，新动能领域价格回升，延续较高的景气度。可继续关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分领域及景气延续方向。二是“反内卷”政策促进产业高质量发展方向。“反内卷”政策持续显效，一些行业价格出现积极变化，继续关注行情扩散方向。关注电力设备、基础化工等细分行业方向。三是内需政策发力方向。关注内需政策动向带动的行业机会，如机械设备、家用电器、汽车、消费电子，以及“两重”“城市更新”等方向。