一、市场整体情况

(一)主要股指情况

9月下半月，A股全市场成交额日均23,843亿，环比上半月有所提高。各大指数呈现普涨态势，其中科创板涨幅最大，达到11.56%。下半月各大指数都有着不错的表现，但结构上出现分化，其中双创指数表现均较好，但上证指数呈现宽幅震荡。

(二)整体估值分位数

各指数过去十年估值分位数来看，多数指数分位数过50。

二、行业情况复盘

9月下半月，板块涨跌不一。其中，电子、电新、有色表现较好，涨幅分别为+9.32%、+9.01%、+7.12%。回调较多的板块为农林牧渔、银行、轻工，跌幅分别为-6.07%、-4.73%、-4.66%。

从估值分位数角度看，多数板块处于历史高位；食品饮料、交运、农林牧渔等处于低位。

三、近期重大事件

（一）9月27日，国家统计局发布数据，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%

1-8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额15156.5亿元，同比下降1.7%；股份制企业实现利润总额34931.9亿元，增长1.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额11723.6亿元，增长0.9%；私营企业实现利润总额13076.1亿元，增长3.3%。8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。

（二）美国8月核心PCE价格指数同比增长2.9% 符合市场预期

9月26日，美国8月核心PCE价格指数环比增长0.2%，预估为0.2%，前值为0.3%；8月核心PCE价格指数同比增长2.9%，预期2.9%，前值2.9%。

（三）9月26日，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会于9月23日召开

会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。要落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。

（四）9月26日，国家能源局9月26日发布1-8月份全国电力工业统计数据

截至8月底，全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%。其中，太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%。1-8月份，全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时。

（五）国家统计局：1—8月份全国房地产开发投资60309亿元 同比下降12.9%

9月15日，国家统计局发布数据显示，1—8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。1—8月份，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；其中住宅销售面积下降4.7%。新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；其中住宅销售额下降7.0%。8月末，商品房待售面积76169万平方米，比7月末减少317万平方米。其中，住宅待售面积减少307万平方米。

四、核心观点

国内来看，9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善，但是仍然处于收缩区间。9月PMI生产指标和新订单指标差值进一步扩大至2.2个点，生产指标处于2024年2月以来的新高，在价格和利润率偏低背景下，企业可能更倾向于以量补价。8月规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%，表现亮眼；不过单月同比数据的大幅增长主要还是由基数效应引起。考虑到去年9-11月利润基数较低，利润增速预计会持续得到支撑，年度累计利润增速中枢有望继续巩固。

国外来看，美联储于9月议息会议中再次重启降息，此次会议表明美联储倾向于认为关税对通胀的影响是一次性的，且影响力度较小，但美联储仍在观察关税对整体经济活动和通胀的影响。综合经济基本面和本次美联储会议，我们预计美联储今年接下来的降息幅为50个基点。美利差收窄为国内货币政策腾挪空间，LPR的下调预期进一步降低本土融资成本。

从交易端观察，下半月市场出现明显分化，双创指数在国内外科技利好催化下有不错表现，但是上证指数仍未走出震荡区间。从板块表现来看，前期涨幅领先的电子、通信等板块在月末出现回调，资金流入电力设备等板块，我们认为板块轮动效应将会加强。我们在中线上依旧积极看多指数，并且在操作上调整组合中的仓位来平滑业绩曲线，应对短期的震荡。

重点关注几大方向：1）锂电周期反转叠加固态电池的投资机会2）人形机器人板块将迎来密集催化，关注相关投资机会；3）关注地产、大金融等低位板块的轮动机会。