一、市场整体情况

(一)主要股指情况

7月下半月，A股全市场成交额日均17,739亿，环比上半月进一步提高。各大指数呈现普涨态势，其中科创板涨幅最大，达到5.18%。下半月各大指数都有着不错的表现，上证指数突破3600点之后继续上涨，但在月末最后一天市场有所回调。

(二)整体估值分位数

各指数过去十年估值分位数来看，多数指数分位数过50，创业板仍然处于较低位置。

二、行业情况复盘

7月下半月，板块涨跌不一。其中，医药、钢铁、国防军工表现较好，涨幅分别为+8.58%、+7.95%、+7.58%。回调较多的板块为银行、综合金融和电力及公用事业，跌幅分别为-4.00%、-3.05%、-2.43%。

从估值分位数角度看，国防军工、综合金融、电新等处于历史高位；交运、食品饮料、钢铁等处于低位。

三、近期重大事件

（一）7月31日，据央视新闻报道，国务院总理李强7月31日主持召开国务院常务会议，会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》

会议指出，当前人工智能技术加速迭代演进，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，充分发挥我国产业体系完备、市场规模大、应用场景丰富等优势，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环。政府部门和国有企业要强化示范引领，通过开放场景等支持技术落地。要着力优化人工智能创新生态，强化算力、算法和数据供给，加大政策支持力度，加强人才队伍建设，构建开源开放生态体系，为产业发展壮大提供有力支撑。要提升安全能力水平，加快形成动态敏捷、多元协同的人工智能治理格局。

（二）7月31日，近日，英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题

此前，美议员呼吁要求美出口的先进芯片必须配备“追踪定位”功能。美人工智能领域专家透露，英伟达算力芯片“追踪定位”“远程关闭”技术已成熟。为维护中国用户网络安全、数据安全，依据《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》有关规定，国家互联网信息办公室于2025年7月31日约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。

（三）7月31日，国家统计局数据显示，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落

7月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点。7月份，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。

（四）7月28日，国家育儿补贴制度实施方案公布

《实施方案》明确了补贴对象和标准，育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。

四、核心观点

国内来看，7月制造业PMI较6月的49.7%回落至49.3%，弱于季节性水平，非制造业商务活动指数较6月的50.5%回落至50.1%。主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平有所改善。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升，相关行业市场价格有所改善。7月制造业PMI较6月边际放缓，或显示“反内卷”政策初见成效。

国外来看，美联储公布7月议息结果，基准联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间不变。市场对于本次FOMC整体反应为降息预期的进一步缩减，在议息会议前9月降息概率为60%，会议后则降为49.6%，美债利率再度逼近4.38%，COMEX黄金跌破3230美元。经济方面，鲍威尔承认当前经济存在放缓趋势，这与会议声明中“今年上半年经济活动增长放缓”相一致，但其更看重劳动力市场的表现。对于通胀来说，今年以来一直困扰美联储的是关税政策本身的极大不确定性。但当前这一不确定性已然降低，尽管贸易谈判尚未完全结束，随着日、欧、韩以及东南亚主要国家对美达成贸易协议，特朗普似乎已经可以宣布关税政策的胜利了。我们预计贸易谈判逐步进入收尾阶段，后续一旦数据出现更清晰的信号，美联储或将果断许多。

从交易端观察，下半月市场交易量不断提升，情绪转暖。下半月市场风格偏于均衡，大多数板块都有不俗的表现。随着指数迅速逼近“924”高点，获利盘在月末开始了结，指数随之开始短线回调。我们在中线上依旧积极看多指数，并且在操作上调整组合中的仓位来平滑业绩曲线，应对短期的震荡。

重点关注几大方向：1）北美大厂资本开支不断上修，带动AI硬件需求进一步提高，关注国产AI核心产业链；2）人形机器人板块超跌反弹的投资机会。