一、市场整体情况
1）主要股指情况
7月上半月，震荡上行，大盘股优于小盘股，红利策略强势。市场日均成交量在1.4万亿左右，市场情绪正在企稳。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
当前市场整体估值中等偏上；科创板历史高位；大盘股估值修复较快，反而中证1000等小盘股近期停滞。
资料来源：Wind，古曲基金整理
二、行业情况复盘
7月上半月，钢铁、建材、医药、银行、通信等行情涨幅较大；军工、综合金融跌幅较大。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从十年行业估值分位数角度看，有色、电力、家电、食品饮料、农林牧渔、非银金融、交运等行业的估值仍处于历史相对较低位置。行业配置上可考虑避高就低。
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三、近期重大事件
1、中央财经委员会会议：海洋经济高质量发展
7月1日中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议强调，要加强顶层设计，加大政策支持力度，鼓励引导社会资本积极参与发展海洋经济。要提高海洋科技自主创新能力，强化海洋战略科技力量，培育发展海洋科技领军企业和专精特新中小企业。要做强做优做大海洋产业，推动海上风电规范有序建设，发展现代化远洋捕捞，发展海洋生物医药、生物制品，打造海洋特色文化和旅游目的地，推动海运业高质量发展。
2、工信部召开光伏座谈会：综合治理光伏行业低价无序竞争
工信部7月3日主持召开第十五次制造业企业座谈会。会上，14家光伏行业企业及光伏行业协会负责人作交流发言，围绕企业生产经营、科技创新、市场竞争、行业生态建设等方面进行交流。要综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。（来自韭研公社APP）
3、国家药监局发布十大举措支持高端医疗器械创新发展
国家药监局关于发布优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告。其中提到，对符合要求的国内首创、国际领先，且具有显著临床应用价值的高端医疗器械继续实施创新特别审查，进一步优化创新审查工作。对高端创新医疗器械变更注册，按照创新特别审查程序开展审查。支持国家层面高质量发展行动计划等产业政策中涉及的高端医疗器械加快上市。加强人工智能、生物材料“揭榜挂帅”产品的注册指导，配合相关部门出台基于脑机接口技术的医疗器械产品支持政策。
4、央行《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》
中国人民银行发布关于《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知。新版规则突出前瞻性和灵活性，旨在提升CIPS系统对参与者扩容和功能升级的适应能力，进一步支持人民币国际化发展。央行表示，新的规则体系将进一步优化参与者管理机制、提升资金结算效率，并为数字人民币跨境发展提供基础支撑，助力构建更加高效、安全、自主的跨境支付体系。
人民银行官网公布非银行支付机构《支付业务许可证》续展（换证）公示信息。其中，花瓣支付(深圳)有限公司、抖音支付科技有限公司、乐刷支付科技有限公司等13家支付机构的《支付业务许可证》变更为“长期有效”。与此同时，6家机构未能通过 “考验”，较上一年16家公司获得续展过渡期牌照的结果再度缩减。
5、美国将自8月1日起对14国产品征收25%-40%关税
美国将自8月1日起对所有日本和韩国产品征收25%关税，在美上市的日本、韩国公司股票走低，日产汽车跌超7%，丰田汽车跌近4%，韩国SK电信跌超7%，LG Display跌超8%。
美国将自2025年8月1日起对所有哈萨克斯坦和马来西亚的输美产品征收25%的关税，对所有南非输美产品征收30%关税，对所有老挝和缅甸的输美产品征收40%关税。
美国将自2025年8月1日起对所有印度尼西亚的输美产品征收32%的关税，对所有波黑的输美产品征收30%关税，对所有孟加拉国和塞尔维亚的输美产品征收35%关税，对所有柬埔寨和泰国的输美产品征收36%关税，对所有突尼斯的输美产品征收25%的关税。
此项关税将独立于各类行业性关税。此外，任何试图通过第三国转运来规避该关税的做法，也将被征以更高的关税。将对等关税实施时间从7月9日延长到8月1日。
6、两大行业龙头官宣：稀土精矿报价再度上调
包钢股份与北方稀土宣布上调2025年第三季度稀土精矿关联交易价格至不含税19109元/吨。此次价格环比上涨1.51%，自2024年四季度起，稀土精矿日常关联交易价格已连续四个季度环比上涨。
商务部：已部署开展打击战略矿产走私出口专项行动。
7月10日晚间，美股稀土板块大涨，MP Materials股价涨超50%。稀土磁体生产商MP Materials获得了美国国防部4亿美元的股权投资，用于建设一座新工厂，还获得了摩根大通和高盛集团总计10亿美元的融资承诺。
7、财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》
《通知》核心看点在于对国有险企的绩效考核优化，将险资净资产收益率和资本保值增值率的考核方式调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别设定为30%、50%、20%。并要求自2025年度绩效评价起正式实施。机构预测险资增配1%股票资产，将为市场带来约3500亿元的增量资金。
8、HVDC渗透率有望加速向上
进入Q2以来，GB200放量催化全球AIDC板块行情，黄仁勋此次赴京有望加速推进B系列中国版芯片投放进度，推动国内大厂资本开支节奏与强度，提振国内AIDC板块市场信心。此外，从海外巨头的业绩和CAPEX指引看，海外算力需求仍保持高景气，核心AIDC电气设备公司近期调整后性价比凸显。据机构测算，预计2025-2027年全球HVDC空间达27.9亿元、74.8亿元、144.4亿元，HVDC渗透率有望加速向上。
四、核心观点
当前市场风险偏好较过去两年明显提升，主要体现在国内AI与科技股估值重构、政策对股市的高度重视以及中国在全球格局中的相对优势增强。尤其在特朗普重返白宫背景下，美国主导的国际秩序加速瓦解，“东升西降”趋势更加显著，中国在中美谈判中占据主导地位，增强了市场信心。
尽管风险偏好改善，但企业盈利和宏观经济仍面临结构性“通缩”压力。中美博弈加剧、关税及转口成本上升对企业ROE形成拖累，同时国际经贸体系的变动也对转口贸易造成冲击。货币与财政政策维持定力，核心城市楼市和消费领域仍存在下行风险。
下半年市场风格或将向大盘与价值倾斜。随着权益类公募基金扩容及政策引导中长期资金布局，机构投资者更倾向于配置市值大、业绩稳定的蓝筹股，预计大盘股占优。同时，面对海外不确定性与美债收益率高位震荡，价值股的防御属性增强，尤其高分红、高股息股票更具吸引力。此外，政策层面“反内卷”及传统行业利润率改善也有利于价值风格延续。
产业方面关注“十五五”规划的核心主线：新质生产力。新质生产力涵盖制造业高端化智能化、核心技术“卡脖子”攻关、人工智能应用深化及能源转型四大方向，是政策持续聚焦的重点。其中，人工智能政策导向已从防风险转向全面支持，尤其在中美科技博弈背景下，AI+应用、大模型技术及智能终端产业将成为政策发力重点。