一、市场整体情况

(一)主要股指情况

5月下半月，A股全市场成交额日均11,328亿，环比上半月缩量。各大指数呈现普跌态势，其中创业板跌幅最大，达到-2.45%。下半月各大指数开始震荡，在筹码峰和下方缺口影响下，上攻压力加大，量能回落。

(二)整体估值分位数

各指数过去十年估值分位数来看，多数指数分位数过50，创业板仍然处于较低位置。

二、行业情况复盘

5月下半月，板块涨跌不一。其中，医药、综合金融、商贸零售表现较好，涨幅分别为+4.81%、+4.21%、+1.75%。回调较多的板块为食品饮料、非银和电新，跌幅分别为-3.48%、-2.63%、-2.47%。

从估值分位数角度看，综合金融、军工、电新等处于历史高位；非银、农林牧渔、钢铁等处于低位。

三、近期重大事件

（一）5月29日，中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》

到2027年，碳排放权、用水权交易制度基本完善，排污权交易制度建立健全，节能市场化机制更加健全，资源环境要素交易市场更加活跃、价格形成机制更加健全，推动资源环境要素畅通流动、高效配置，充分释放市场潜力，对实现相关资源环境目标的支撑作用有效增强。意见从完善资源环境要素配额分配制度、优化资源环境要素交易范围、健全资源环境要素交易制度、加强资源环境要素交易基础能力建设等方面作出部署，完善资源环境要素交易市场，促进资源环境要素支持发展新质生产力，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，加快经济社会发展全面绿色转型。

（二）5月27日，国家统计局数据显示，1—4月份全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%

1—4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额7022.8亿元，同比下降4.4%；股份制企业实现利润总额15596.4亿元，增长1.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额5429.2亿元，增长2.5%；私营企业实现利润总额5706.8亿元，增长4.3%。

（三）5月20日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉

五年期LPR下调至3.5%，此前为3.6%。如以商贷额度100万元、贷款30年、等额本息还款方式计算，此次LPR下降10个基点，月供将减少56元，30年月供累积减少2万元。

（四）5月19日，国家统计局数据显示，1—4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%

其中，住宅投资21179亿元，下降9.6%。1—4月份，新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降2.1%。新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%；其中住宅销售额下降1.9%。4月末，商品房待售面积78142万平方米，比3月末减少522万平方米。其中，住宅待售面积减少455万平方米。

四、核心观点

国内来看，从高频数据来看，5月经济景气度环比有所回暖，稳增长政策效果显现，工业需求环比回升，消费具有季节性回升特点。以旧换新政策效果持续显现，截至5月22日，已有4884.8万名消费者购买手机等数码产品5148.3万件，带动销售1432.6亿元。汽车消费方面，根据乘联分会数据，初步推算5月狭义乘用车零售总市场规模约为185.0万辆左右，同比去年增长8.5%，环比上月增长5.4%。房地产销售环比回暖，同比增速虽尚未转正，但跌幅较4月收窄，显示房地产销售下跌动能边际减弱。本月LPR下调，5月20日，1年期LPR、5年期以上LPR分别调整为3.00%、3.50%，均较前期下调10个基点，提高市场流动性，有效呵护银行净息差。

国外来看，根据劳工部5月28日公布的数据，截至5月24日当周，首次申请失业救济人数增加1.4万人，达到24万人，远高于经济学家此前预期的23万人。美国商务部经济分析局公布的数据显示，美国第一季度经济折合年率萎缩0.2%，预估为下降0.3%，这一数据相较于此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调。大规模关税冲击下，我们预计美联储在上半年按兵不动，观察特朗普剧烈波动的各项政策对经济和价格数据的冲击，降息路径依旧不明确。

从交易端观察，下半月市场风格切换，市场回归红利为首的板块。随着指数不断上攻至筹码峰，获利盘了解意愿强烈，向上动能逐渐减弱。我们认为，此时成长风格将受到不小的压力，我们将积极调整组合中的仓位来平滑业绩曲线，应对短期的震荡。

重点关注几大方向：1）红利为首的防御板块；2）人形机器人板块以及AI板块等成长板块超跌反弹的投资机会。