一、市场整体情况
1）主要股指情况
5月上半月，因贸易战缓和各大指数全面反弹，大盘红利涨幅较大，仅科创50指数下跌。市场日均成交量在1.3万亿左右，情绪仍未完全修复。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
当前沪深300估值中等偏低；科创小票估值较高。
资料来源：Wind，古曲基金整理
二、行业情况复盘
5月上半月，电新、军工、银行、非银金融、交运等行业涨幅较大；消费者服务、电子行业下跌。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从十年行业估值分位数角度看，有色、电力、家电、食品饮料、农林牧渔、非银金融、交运等行业的估值仍处于历史相对较低位置。行业配置上可考虑避高就低。
资料来源：Wind，古曲基金整理
三、近期重大事件
1、我国将首次演示聚变能发电
5月1日，合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）项目工程总装工作比原计划提前两个月，在聚变堆主机关键系统综合研究设施园区正式启动。BEST装置将在第一代中国人造太阳EAST装置的基础上，首次演示聚变能发电，引领燃烧等离子物理研究，为中国聚变能的发展做出前瞻性和开创性贡献。
小型核反应堆给数据中心供电，国内企业正在开展项目论证。
2、国新办“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会
国务院新闻办公室将于5月7日（星期三）上午9时举行新闻发布会，请中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。
昨晚临时预告的，一般都提前几天预告。召开时间一般在下午，在盘前召开的有两次，2024年9月24日9时和2025年1月23日9时。
3、全球首个世界人形机器人运动会8月将在北京举办
由中央广播电视总台、北京市人民政府、世界机器人合作组织、亚太机器人世界杯国际理事会联合主办，中央广播电视总台北京总站参与联合承办的2025世界人形机器人运动会将于今年8月15日至17日在国家体育场（鸟巢）和国家速滑馆（冰丝带）举办。本届人形机器人运动会比赛项目总体设计为主体赛事+外围赛事。
2025世界机器人博览会将汇聚近50家人形机器人知名整机企业，展示人形机器人发展成果，拟邀请北京中心、上海中心2家国地共建中心，广东中心、浙江中心、四川中心等地方中心，以及宇树科技、上海智元、乐聚、众擎等国内领军企业，全力邀请特斯拉、1X等国际企业，数十家人形机器人产业链企业。
4、中国数据中心对磁悬浮压缩机的需求至少翻倍
“未来三年，中国数据中心对磁悬浮压缩机的需求至少翻倍。”日前，丹佛斯磁悬浮压缩机业务总裁对记者表示，随着数字经济、“东数西算”工程及“双碳”战略的全面推进，中国数据中心发展势头强劲。2024年，丹佛斯Turbocor在中国的数据中心相关业务增长了三倍，今年预计增速为50%左右。目前，磁悬浮压缩机在中国市场的销售约占丹佛斯Turbocor全球业务的35%。
5、中美日内瓦经贸会谈联合声明
美方承诺取消根据2025年4月8日对中国商品加征的共计91%的关税，24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。
中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税；针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。
6、英伟达向沙特出口1.8万块AI芯片
美国商务部废除拜登签署的《AI扩散规则》。
英伟达首席执行官黄仁勋周二宣布，将向沙特出口1.8万块顶级人工智能芯片。沙特阿拉伯与英伟达将合作建设人工智能工厂，推动推理时代下一波智能浪潮的发展。英伟达将与沙特数据和人工智能管理局（SDAIA）合作部署5000个Blackwell图形处理器（GPU），并计划在未来五年内投资建设产能为500兆瓦的人工智能工厂。
特朗普政府正在考虑一项允许阿联酋进口超过100万颗英伟达先进芯片的协议，这一数量远远超出了拜登时代人工智能芯片法规的限制。知情人士表示，该协议仍在谈判中，可能会发生变化。从现在到2027年，阿联酋每年可以进口50万颗市场上最先进的芯片。
7、高盛预言：未来90天中国出口将爆火
业内人士预计，未来90天中美两国之间的贸易将大幅增长。因为在双方谈判人员努力达成进一步协商进展的同时，企业将竞相加大力度储备库存，尤其是美国进口商可能将再度发起一轮新的抢购潮。鉴于美国进口商未来三个月将迎来进口成本大幅降低的明确窗口期，高盛分析师Philip Sun表示，“未来90天，中国的出口将爆火。‘抢先’(Frontrunning)将成为关键词”。
央视财经：随着中美关税政策调整，14日中午12点，不少跨境电商企业第一时间下调了商品的价格，大量订单随之涌入。来自美国的订单纷至沓来，外贸企业连夜赶工应对爆单潮。
8、稀土并购重组
中国稀土5月14日晚发布最新投资者关系活动记录表中，公司表示将充分发挥自身在稀土产业运营与上市平台优势，适时推进内外部稀土资产整合重组，为推动稀土行业持续健康发展做出积极努力。现阶段，公司正积极配合中国稀土集团开展解决同业竞争问题的相关工作，择机开展并购重组。
盛和资源5月14日晚公告，全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司拟收购Peak Rare Earths Limited（匹克公司）股权，交易总对价为1.58亿澳元（折算人民币约7.426亿元）。匹克的核心资产是位于坦桑尼亚的Ngualla稀土矿项目。
四、核心观点
5月至今，经济形势再度出现变化：一是5月7日国新办新闻发布会后，央行落地了降准降息、下调个人住房公积金贷款利率等一系列金融放松政策，二是中美日内瓦经贸会谈联合声明后，中美贸易关系出现短期明显改善。在经历了4月美国关税冲击之后，我们预计在国内宏观政策放松和外部贸易环境改善的影响下，二季度经济增长预期或有所改善。
这一次季报期后重回成长的配置面临一定挑战：（1）季报等因素带来的季节性规律在年底到年初比较明显，但5-10月规律性往往不强，因为基本面数据披露间隔不长；（2）万得全A指数从4月9日以来反弹幅度可观，后续指数反弹速度或放慢。而成长风格更容易在市场上涨期间活跃；（3）AI和机器人等成长方向长期产业趋势依然不错，但短期能否出现新的类似DeepSeek的产业突变存在不确定性。风格方面，未来一段时间内偏向大盘价值。行业配置方面，关注部分政策催化下基本面存在积极变化预期的新方向。如成长风格中的军工，受益于涨价的有色金属，以及价值中可以进攻的方向。
重点关注：新消费（后续还可能有稳内需的政策）、军工（主题事件催化）、有色金属（产能格局强，经济弱受影响小）、AI和机器人（技术进步的速度仍然很快，大厂资本开支增加带来的机会较多）。