一、市场整体情况
(一)主要股指情况
4月下半月，A股全市场成交额日均11,059亿，环比上半月持平。各大指数来看，除了上证50以外，各指数呈现普涨态势，其中创业板涨幅最大，达到0.91%。下半月各大指数继续修复，但在4月7日缺口的影响下，上攻压力加大，量能有所回落。
(二)整体估值分位数
各指数过去十年估值分位数来看，多数指数分位数过50，创业板仍然处于较低位置。
二、行业情况复盘
4月下半月，板块涨跌不一。其中，汽车、家电、计算机表现较好，涨幅分别为+3.16%、+2.52%、+2.27%。回调较多的板块为消费者服务、煤炭和农林牧渔板块，跌幅分别为-3.97%、-2.98%、-2.26%。
从估值分位数角度看，综合金融、军工、传媒等处于历史高位；建筑、农林牧渔、交运、电力等处于低位。
三、近期重大事件
（一）中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心公布4月份中国采购经理指数。
4月份中国制造业采购经理指数为49%，较上月下降1.5个百分点。从重点行业看，新动能市场需求整体保持稳中有增势头，国内市场需求保持较好增长。4月份高技术制造业采购经理指数为51.5%，明显高于制造业总体水平，延续较好发展态势。消费品制造业新订单指数也处于50%的临界点，意味着消费品制造业国内市场需求较好释放。从企业预期看，4月份生产经营活动预期指数为52.1%，继续位于扩张区间。从非制造业的情况来看，非制造业总体继续保持扩张，投资、消费和新动能相关活动均有积极表现。4月份服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点，仍高于临界点。其中，居民旅游休闲相关活动表现良好，信息服务业相关行业持续活跃。
（二）沃尔玛通知中国供应商恢复出货并表示关税的成本将由美国客户承担
4月29日，自美国总统特朗普所谓“对等关税”以来，全球零售巨头沃尔玛的态度出现戏剧性变化。从最初要求中国供应商自行承担高额关税，到短短20天后迫于库存压力选择自行吸收关税、恢复中国进货。据《南华早报》报道，江苏省和浙江省的部分制造商已接到沃尔玛等美国主要零售商的通知，要求其近日恢复发货。江苏省和浙江省是受中美贸易战重创的出口大省。据报道，周一宁波一家大型文具和办公用品出口商收到沃尔玛的通知，恢复对美国的正常发货。该公司表示，新进口关税的成本将由美国客户承担。
（三）习近平在上海考察时强调 加快建成具有全球影响力的科技创新高地
中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平29日在上海考察时强调，上海承担着建设国际科技创新中心的历史使命，要抢抓机遇，以服务国家战略为牵引，不断增强科技创新策源功能和高端产业引领功能，加快建成具有全球影响力的科技创新高地。“模速空间”是上海市打造的人工智能大模型专业孵化和加速平台，已入驻企业100余家。习近平来到这里，通过视频短片了解上海市人工智能产业发展情况，察看重点孵化企业的大模型产品展示，听取相关技术研发和企业生产经营介绍。习近平对上海积极发展人工智能取得的实效给予肯定。他指出，人工智能技术加速迭代，正迎来爆发式发展，上海要总结好以大模型产业生态体系孵化人工智能产业等成功经验，加大探索力度，力争在人工智能发展和治理各方面走在前列，产生示范效应。
（四）4月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变
4月21日，4月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.6%，上月为3.6%。1年期LPR为3.1%，上月为3.1%。
（五）4月19日，人形机器人半马比赛结果出炉：天工Ultra率先完赛
全球首个人形机器人半程马拉松赛在北京亦庄顺利举行，马拉松全程长约21公里，共有20支机器人赛队参加。《科创板日报》记者从现场获悉，来自北京人形机器人创新中心和优必选科技的天工Ultra在比赛开始2小时40分钟后率先完赛。
四、核心观点
国内来看，2025年4月，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%（前值50.5%）。建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.2个百分点。4月生产指数49.8%（前值52.6%）。新订单指数49.2%，新出口订单44.7%，分别下降2.6和4.3pct。4月需求下降较大，尤其是新出口订单达大幅下滑表明对等关税对出口订单的影响开始显现。但是4月政治局会议已经给出重要信号，包括加大加力重点领域的政策实施力度，我们认为市场将加大对于内需的重点支持。
国外来看，美国3月CPI同比增2.4%，核心3.0%，明显弱于预期，关税影响并未体现，我们预计2月开始加征的关税可能在4月起开始小幅体现，如果考虑批发和零售商短期增加库存的情况，更明显的关税通胀可能如同里士满联储主席巴尔金所预测的那样，在夏天出现。大规模关税冲击下，我们预计美联储在上半年按兵不动，观察特朗普剧烈波动的各项政策对经济和价格数据的冲击，降息路径依旧不明确。
从交易端观察，下半月成长风格回暖，在上证指数的带领下，各大指数继续上攻上方缺口。但在月末，以上证指数为首的权重股逐渐乏力，以中小盘为主的风格占优，我认为市场经历了明显的风格切换，并且随着业绩披露期的结束，成长风格将在5月有不俗的表现。
重点关注几大方向：1）人形机器人板块新技术以及产业链的投资机会；2）5月AI密集催化，继续看好AI的硬件投资机会。