一、市场整体情况
1）主要股指情况
12月上半月，主板震荡，创业板大涨，两市日均成交量2万亿左右没有缩量，市场轮动加快，题材股活跃。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
当前市场整体估值中等偏上；主要在修复创业板估值，其它指数震荡为主。
资料来源：Wind，古曲基金整理
二、行业情况复盘
12月上半月涨跌分化，有色、军工、非银、通信等行业涨幅较大；煤炭、建筑、纺织、房地产、传媒体等板块下跌。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从十年行业估值分位数角度看，有色、电力、家电、食品、非银、交运等行业的估值仍处于历史相对较低位置。行业配置上可考虑避高就低。
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三、近期重大事件
1、政治局集体学习：加强网络生态治理
政治局11月28日下午就加强网络生态治理进行第二十三次集体学习。网络生态治理是网络强国建设的重要任务，事关国家发展和安全，事关人民群众切身利益。要健全网络生态治理长效机制，着力提升治理的前瞻性、精准性、系统性、协同性，持续营造风清气正的网络空间。
11月29日，公安部起草了《公安机关网络空间安全监督检查办法（征求意见稿）》。主要对被检查对象是否履行法定的网络安全、信息安全、数据安全义务等情况进行检查，明确了重点检查的具体内容。同时，明确了重大安全保卫任务期间的监督检查内容。
2、国家航天局设立商业航天司
据国家航天局消息，该局已于近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动我国商业航天高质量发展，产业链有望全线受益。
3、央视财经：全球存储芯片短缺加剧 研究机构预测存储芯片价格预计再涨50%
随着人工智能基础设施建设的需求激增，全球存储芯片短缺的情况正在加剧。本周，多家美国消费电子厂商发出警告，称可能提高部分产品定价。美国戴尔公司首席运营官本周二在电话会议上表示，公司从未见过成本上涨如此之快。他表示，当前部分存储芯片面临短缺，公司可能考虑调高部分设备定价。美国惠普公司首席执行官也表示，由于芯片库存可能耗尽，预计到2026年下半年，公司利润率将受到挤压，必要时将提高产品价格。有研究机构预测，受芯片短缺影响，到2026年第二季度之前，存储芯片价格预计将在当前基础上再上涨约50%。
4、镨钕价格强势上行
截至当前，氧化镨钕的价格区间为59.5-59.8万元/吨，镨钕金属的价格范围在72.5-73.5万元/吨之间波动。与之前相比，氧化镨钕的价格上涨了3万元/吨，镨钕金属的价格上涨了3.65万元/吨。受原矿分离指标管控政策影响，部分超出指标生产或环保标准的企业在12月全面停产整改，预计这些企业将在明年1月份恢复生产。此消息直接导致市场对12月份氧化镨钕供给量减少的预期增加，引发了市场的恐慌情绪，进而推动持货商提高报价，加速了氧化镨钕价格的上涨趋势。
媒体报道，中国发放了首批稀土出口通用许可证。
5、特朗普政府关注点开始转向机器人
据报道，特朗普政府考虑明年对机器人实施行政令。特朗普政府开始转向机器人，商务部长卢特尼克一直在与机器人行业的CEO们会面，并全力以赴地加速该行业发展。交通部也正准备宣布成立一个机器人工作组，可能在年底前公布。
6、年产1000颗！我国卫星超级工厂即将投产 SpaceX计划于2026年进行首次公开募股
在文昌国际航天城，年产1000颗卫星的超级工厂即将投产，可实现“卫星出厂即发射”的无缝衔接；目前20余家产业链上下游企业已签约落户，火箭研发、卫星制造、发射测控的全链条生态日趋完善。
马斯克旗下的SpaceX已告知投资者及金融机构代表，公司计划于明年下半年进行首次公开募股（IPO）。SpaceX 即将启动二次股票发售，估值将达到 8000 亿美元，超越 OpenAI 成为美国最具价值的私营企业。
7、义乌冰雪产品爆单 有企业滑雪板订单排到明年3月
进入冬季，冰雪运动快速升温，浙江义乌也因冰雪季的到来，迎来“爆单”时刻，冰刀鞋、滑雪镜等冰雪产品正源源不断发往世界各地加速点燃冰雪经济。在义乌国际商贸城的一家店里，展柜上摆着冰刀鞋、雪盔等多种冰雪运动产品，经营户告诉记者，他的商品远销俄罗斯、哈萨克斯坦等国家。火爆订单的背后是浙江制造企业的产能支撑。在浙江一家滑雪装备制造企业的车间，各条生产线正开足马力运转。据了解，这家企业开设滑雪镜生产线已经有7年，近几年销量增长明显。目前，滑雪板线的生产订单排到了2026年3月份。
8、美光NAND报价单月暴涨近50%
存储模组厂透露，目前NAND缺货程度远超过以往，多家同行手中库存仅能撑到2026年第一季度，3月起部分厂商无货可交，第二季后缺货将成为全面现象。NAND报价上涨速度过快，美光近期开出的NAND报价单月涨幅接近50%。
9、中央经济工作会议在北京举行
1）坚持内需主导，建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动。
2）坚持创新驱动，制定一体推进教育科技人才发展方案，深化拓展人工智能+。
3）坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争。
4）坚持对外开放，扎实推进海南自由贸易港建设。
5）坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴。
6）坚持双碳引领，推动全面绿色转型，制定能源强国建设规划纲要，扩大绿电应用。
7）坚持民生为大，实施稳岗扩容提质行动，努力稳定新出生人口规模。
8）着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，有序推动好房子建设。
10、三部门发布更大力度提振消费的通知
鼓励地方商务主管部门充分利用现有资金渠道，积极开展促消费活动，与金融支持形成合力，更好激发消费潜力。鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升促消费政策实施质效。结合地方实际探索运用融资担保、贷款贴息、风险补偿等多种方式，加强财政、商务、金融政策协同配合，引导信贷资金加大向消费重点领域投放。鼓励有条件的地方通过多种方式支持参与康养、文旅等消费重点项目和数字、绿色等新型消费领域。
四、核心观点
随着海外美联储议息会议和国内中央经济工作会议落地，后续多路增量资金入市可以期待：一是保险和券商资金方面，近期监管层下调了保险资金股票投资风险因子，并提出将对优质证券公司适度扩大资本空间及杠杆限制，有利于中长期资金流入和提升市场交易活跃度；二是美联储降息叠加人民币汇率偏强运行，有利于外资增配中国资产。
12月政治局会议和中央经济工作会议均落地，会议强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，对比去年的“超常规逆周期调节”，政策更加兼顾短期刺激与长期发展的平衡。会议提出的八大重点任务中，“内需、科技创新、反内卷”等成为关键词：1）内需主导位列八大任务首位。消费端，以居民增收作为促消费的核心思路之一，投资端要求“推动投资止跌回稳”，旨在扭转今年下半年固投增速下滑的趋势；2）科技创新战略引领地位依然突出。其中，产业方面特别指出要“深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理”等；3）反内卷位列改革攻坚任务首位，措辞从去年的“综合整治”变为“深入整治”。资本市场方面，会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，为后续资本市场改革指明方向。
每年春季躁动行情胜率相对较高的是在2月份，但2025年整体的日历效应抢跑、2026年春节较晚，2025年12月中旬后降息预期更加清晰，因此春季躁动行情有可能会提前到2025年12月底或2026年1月初。预计表现较好的仍然是成长风格，重点关注目前拥挤度较低、春季躁动胜率较高的软件、传媒、创新药、机器人等。