一、市场整体情况

(一)主要股指情况

11月下半月，A股全市场成交额日均18,010亿，环比上半月有所下降。各大指数呈现普跌态势，其中，中证500跌幅最大，达到-2.82%。下半月各大指数都有反受到外部宏观因素的影响集体下跌，之前表现最强的上证指数也跌破趋势位，但在月末有所回升。

(二)整体估值分位数

各指数过去十年估值分位数来看，多数指数分位数过50。

二、行业情况复盘

11月下半月，大部分板块下跌。其中，电新、煤炭、综合金融回调最多，跌幅分别为-6.83%、-6.18%、-5.89%。涨幅最多的板块为通信、传媒、军工分别为+5.66%、+2.71%、+1.18%。

从估值分位数角度看，多数板块处于历史高位；非银、食品饮料等处于低位。

三、近期重大事件

（一）11月26日，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行、市场监管总局印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》

方案指出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。

（二）11月20日，美国7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人

美国劳工统计局称，7月份非农新增就业人数从增加7.9万人下修7000人至增加7.2万人；8月份非农新增就业人数从增加2.2万人下修2.6万至减少0.4万人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人。

（三）财政部：1—10月全国一般公共预算收入18.6万亿元 同比增长0.8%

11月17日，据财政部数据，1—10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入153364亿元，同比增长1.7%；非税收入33126亿元，同比下降3.1%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入81856亿元，同比下降0.8%；地方一般公共预算本级收入104634亿元，同比增长2.1%。

四、核心观点

国内来看，全年经济增长目标基本完成，从高频数据看Q4经济增速或进一步放缓。地产销售依旧偏弱，高基数下同比压力显著。11月1日-11月16日，全国30大中城市商品房日均成交同比回落38.4%。其中一、二、三线城市销售同比分别为-45.3%、-33.7%、-34.7%。10月一般公共预算收入当月同比+3.2%，连续第二月出现回升。10月一般公共预算支出同比为-9.8%，支出力度下降。10月财政数据或反映了年末财政节奏和目标的调整，即平稳完成全年增长目标，而允许全年财政预算完成度处于一个较低的水平。

国外来看，11 月美联储降息预期变化引发全球风险资产波动。FOMC会议纪要显示，官员对12月是否继续降息存在显著分歧，认为经济温和扩张、劳动力市场逐步降温但未急剧恶化。当日，12 月降息概率一度跌至30%左右，市场对“暂停降息”的担忧升温。11月21日，纽约联储主席威廉姆斯称，劳动力市场降温、通胀上行风险缓解，近期仍有进一步降息空间，以接近中性立场。截至11月27日，CME FedWatch 显示 12 月降息 25 个基点概率升至84.9%，维持利率不变概率为15.1%。我们认为，联储降息路径波折，但其就业市场以及就业对经济的驱动下滑短期内难以平抑，我们预计美联储今年接下来的降息幅为25个基点。中美利差收窄为国内货币政策腾挪空间，LPR的下调预期进一步降低本土融资成本。

从交易端观察，下半月市场先急速下跌，然后开始修复，随着AI行业利好出现，科技股有着不错的反弹。从板块表现来看，前期涨幅领先的电子、通信等板块出现回调，资金流入其他涨幅落后的板块，我们认为板块轮动效应将会加强。我们在中线上依旧积极看多指数，并且在操作上调整组合中的仓位来平滑业绩曲线，应对短期的震荡。

重点关注几大方向：1）前期涨幅不高的低位个股和板块，关注高切低的机会 2）人形机器人板块将迎来密集催化，关注相关投资机会；3）关注大金融等低位板块的轮动机会。