一、市场整体情况
1）主要股指情况
10月上半月，主板震荡，创业板科创板大跌，但两市日均成交量超2.4万亿没有缩量，市场多头情绪稳定。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
当前市场整体估值中等偏上；科创板历史高位；大盘股估值修复较快，创业板因宁德时代的关系估值略低，各大指数估值都在相对高位，震荡调整情理之中。
资料来源：Wind，古曲基金整理
二、行业情况复盘
10月上半月，有色、电新、农林牧渔、传媒等行业涨幅较大；军工、非银金融、银行、计算机等板块下跌。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从十年行业估值分位数角度看，电力及公用事业、家电、食品饮料、农林牧渔、非银金融、交运等行业的估值仍处于历史相对较低位置。行业配置上可考虑避高就低。
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三、近期重大事件
1、金价首次突破每盎司4000美元
随着金价持续创出历史新高，国际投行不断上调其目标价。高盛近日将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司，先前预估为4300美元。
高盛：欧美电网远远落后于中国，铜将变成新的石油。电网升级需求将推动铜价在2027年升至每吨10750美元。
2、央视财经：存储芯片行业预计迎来一个超级周期
过去半年，全球存储芯片价格持续上涨。特别是最近一个月，涨价消息越发密集。韩国三星电子公司、美国闪迪等主要厂商近期陆续通知客户调整报价，现货市场价格也在短时间内快速上行。资本市场对近期存储芯片行情的变化给出了直接反馈，多家厂商股价持续刷新历史最高值。最近一个月，美光股价累计上涨约60%，铠侠与闪迪股价累计上涨均超过100%。从行业角度来看，摩根士丹利的最新研报预测，人工智能热潮下，存储芯片行业预计迎来一个“超级周期”。 (央视财经)
10月2日，三星电子和SK海力士周四早盘大涨，这两家韩国芯片巨头与OpenAI的星际之门项目达成初步供货协议，进一步巩固了它们在高端人工智能(AI)存储芯片市场的领先地位。
美股存储芯片概念美光科技假日期间上涨19.99%。
3、我国有望2030年用核聚变发电
10月1日上午，位于安徽合肥未来大科学城的紧凑型聚变能实验装置（BEST）建设现场传来好消息：该装置主机首个关键部件——杜瓦底座成功落位安装，标志着项目主体工程建设步入新阶段，部件研制和工程安装开启“加速度”。根据计划，BEST将于2027年底建成。该装置建设的稳步推进，对于我国率先开展前沿聚变科学研究、验证未来聚变堆关键技术、持续引领国际聚变能发展具有重大战略意义。BEST装置将在两年内建成，目标直指全球首次实现聚变能发电演示，并于2030年让核聚变点亮第一盏灯。
港股核聚变概念中核国际假日期间上涨48.13%，中广核矿业上涨22.54%。
德国政府在柏林的联邦内阁会议上通过了一项名为“德国迈向核聚变发电站”的行动方案，力图在德国建造世界上第一座核聚变发电站。根据该行动方案，到2029年，德国将向该领域累计投入超20亿欧元。
4、出口管制
10月9日，商务部会同海关总署发布关于对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制措施的公告，将于11月8日正式实施。
美股稀土概念股延续强劲走势，Critical Metals大涨超24%，United States Antimony涨超14%，Energy Fuels涨超9%。
5、中美贸易摩擦
10月12日晚间，美国副总统万斯在接受采访时候，针对特朗普的最新关税威胁，释放了一些缓和的信号，万斯在节目中表示，特朗普愿意与中国进行理性谈判，加密货币市场开始上涨。
10月10日晚间，特朗普决定从11月1日起对中国产品加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。
一名知情人士透露，中方稀土新规可能导致阿斯麦出现为期数周的出货延迟，而该公司是全球唯一一家生产最先进半导体制造设备的厂商。报道指出，阿斯麦以及美国应用材料公司所销售的半导体制造机器，尤其依赖稀土，因为这些设备包含极其精密的激光器、磁铁和其他使用稀土元素的部件。
中国出口管制和相关措施：
10月9日，商务部2025第62号公告，公布对稀土相关技术实施出口管制的决定。
10月9日，商务部会同海关总署发布关于对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制措施的公告，将于11月8日正式实施。
10月10日，因高通公司收购Autotalks公司未依法申报经营者集中，涉嫌违反《反垄断法》，市场监管总局依法对高通公司开展立案调查。
10月10日，交通运输部：自10月14日起，对美船舶收取船舶特别港务费。
6、做强国内大循环
李强10月14日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。要持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资，进一步激发市场活力，增加优质供给，不断形成扩内需的新增长点。
四、核心观点
今年以来尤其是7月以来的A股行情，主要系由机构贡献，散户贡献不大。机构资金持续入市，背后有一个深刻的政策背景，即推动中长期资金入市政策。理财、信托、保险、资管产品等机构，目前余额合计已超100万亿元，权益类仓位平均为8.7%，整体处于历史低位，后续入市空间仍然较大。我们测算，不考虑余额增长，仅考虑权益仓位提升，以上四类机构资金待入市规模达1.64-5.75万亿元。
过去几年，美联储加息而中国逆势降息，中美利差倒挂，人民币贬值。由此滋生的“套息套汇交易”，导致跨境资本流出超过16万亿元，中国M2收缩，各类要素价格（包括股价）相继陷入通缩。物价通缩有助于出口扩张，但大量未结汇资金留在海外，反而加速跨境资本流出，形成“通缩-出口-通缩”的负向循环。
今年美联储重启降息，正加速跨境资本回流。只要明年人民币汇率升值超过7.0，当前持有人民币的收益就能够超过美元。跨境资本回流将扭转“通缩-出口-通缩”负向循环，并驱动中国资产“再通胀牛”。
当前A股存在慢牛的基础，对快牛的支撑并不强，快牛转为慢牛是大概率事件，结构行情占优。建议重视有基本面支撑的有色，有“反内卷”支撑的光伏、钢铁、建材，有流动性支撑的科技等。