一、市场整体情况

(一)主要股指情况

10月下半月，A股全市场成交额日均20,430亿，环比上半月有所下降。除科创板以外，各大指数呈现普涨态势，其中创业板涨幅最大，达到5.34%。下半月各大指数都有反弹，但在月末有所回调，整体来看各大指数处于宽幅震荡。

(二)整体估值分位数

各指数过去十年估值分位数来看，多数指数分位数过50。

二、行业情况复盘

10月下半月，板块涨跌不一。其中，电新、消费者服务、石油石化表现较好，涨幅分别为+6.74%、+3.91%、+3.81%。回调较多的板块为国防军工、商贸零售、食品饮料，跌幅分别为-2.62%、-2.32%、-1.69%。

从估值分位数角度看，多数板块处于历史高位；食品饮料、交运、农林牧渔等处于低位。

三、近期重大事件

(一)10月31日，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会发布10月份中国制造业采购经理指数

受季节性因素影响，制造业采购经理指数有所波动，但新动能和消费品制造业保持稳中有增，市场价格仍有积极变化。10月份中国制造业采购经理指数为49%，较上月下降0.8个百分点。10月份中国非制造业商务活动指数为50.1%，较上月微幅上升0.1个百分点，今年以来持续保持在50%及以上的水平。

(二)10月28日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布

其中指出，培育壮大新兴产业和未来产业。着力打造新兴支柱产业。实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。完善产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展。前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。创新监管方式，发展创业投资，建立未来产业投入增长和风险分担机制。促进中小企业专精特新发展，培育独角兽企业。

(三)10月27日，国家统计局：2025年1—9月份全国规模以上工业企业利润增长3.2%

据国家统计局，1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%（按可比口径计算）。1—9月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额17021.8亿元，同比下降0.3%；股份制企业实现利润总额39923.5亿元，增长2.8%；外商及港澳台投资企业实现利润总额13509.7亿元，增长4.9%；私营企业实现利润总额15131.7亿元，增长5.1%。

(四)美国9月CPI同比增长3% 低于市场预期

10月24日，美国9月CPI同比增长3%，为2025年1月以来新高，预估为3.1%，前值为2.9%；美国9月CPI环比增长0.3%，预估为0.4%，前值为0.4%。

四、核心观点

国内来看，10月份，受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活动较上月放缓，PMI降至49.0%生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，制造业企业生产和市场需求均有所回落。今年6月以来，国内经济数据持续放缓。三季度GDP增速比二季度回落0.4个百分点至4.8%，社零增速放缓至3%，固投增速跌入负增长，房地产投资增速持续刷新历史新低，需求侧仅有出口增速相对稳定。总的来看，10月生产形势有一定的改善，但供需关系仍处于弱平衡状态。

国外来看，美联储发布议息会议利率决议，美联储降息25BP，但鲍威尔提及本次会议对如何推进货币政策存在严重分歧，12月降息未板上钉钉。而且，政府停摆导致非农就业数据缺失，增加了政策路径的不确定性。但是我们认为，美国就业市场已经发生了长期的结构性转变，其反映就业市场以及就业对经济的驱动下滑短期内难以平抑。此外，根据历史，美国政府停摆最长时间是35天，而当前距离下一次议息会议还有40天左右，期间可能有新的就业等数据发布。综合经济基本面和本次美联储会议，我们预计美联储今年接下来的降息幅为50个基点。美利差收窄为国内货币政策腾挪空间，LPR的下调预期进一步降低本土融资成本。

从交易端观察，下半月市场整体处于修复中，科技股有着不错的反弹。随着月末关税谈判的落地，市场开始宽幅震荡。从板块表现来看，前期涨幅领先的电子、通信等板块在月末出现回调，资金流入其他涨幅落后的板块，我们认为板块轮动效应将会加强。我们在中线上依旧积极看多指数，并且在操作上调整组合中的仓位来平滑业绩曲线，应对短期的震荡。

重点关注几大方向：1）前期涨幅不高的低位个股和板块，关注高切低的机会 2）人形机器人板块将迎来密集催化，关注相关投资机会；3）关注地产、大金融等低位板块的轮动机会。