(一)主要股指情况
9月下半月，A股全市场成交额日均17,863亿元，环比上半月进一步缩量。各大指数以下跌为主，其中创业板跌幅最大，达到-4.57%，仅科创50上涨，涨幅为0.11%。
(二)整体估值分位数
各指数过去十年估值分位数来看，分位数过50指数数量在逐渐降低。
二、行业情况复盘
9月下半月，大部分板块以下跌为主，科技板块大部分下跌，医药板块涨幅最好，为4.87%。回调较多的板块为有色、电新、通信，跌幅分别为-6.47%、-4.84%、-4.59%。
从估值分位数角度看，处于历史高位板块数量有所降低；非银金融等处于低位。
三、近期重大事件
（一）9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1% 比上月上升0.3个百分点
9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，升至扩张区间。从企业规模看，大型企业PMI为50.6%，与上月持平，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.7%和48.9%，比上月上升0.3个和1.0个百分点，均低于临界点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点；原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。
（二）10月1日起我国将对居民购房实施贷款贴息：贴息1个百分点，最高省近5万元
财政部、中国人民银行、金融监管总局发布通知，我国将从10月1日起对居民使用新发放商业性个人住房贷款购房实施贴息，以降低居民购房成本，更好支持和释放城乡居民刚性住房需求。本次贴息政策聚焦首套刚需，重点支持普通家庭新购中小套型、较低价位的住房，单户所购住房建筑面积不超过120平方米、购房价格不超过150万元。可享受贴息的贷款规模最高可达100万元，财政部门给予年化1个百分点的贴息，按照目前首套住房的商业性个人住房贷款利率水平，相当于优惠了利率的三分之一，贴息期限最长5年。据测算，对于一笔长期限的100万元商业性个人住房贷款，政策最多可帮助借款人累计减少付息近5万元。
（三）9月20日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在美国纽约举行经贸磋商
当地时间9月20日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在美国纽约举行经贸磋商。双方以两国元首重要共识为引领，秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，围绕落实历次经贸磋商共识、促进双边贸易投资等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流，并就人工智能有关问题举行对话。
四、核心观点
2026年9月，制造业PMI录得50.1%，较上月回升0.3个百分点，时隔两个月重返扩张区间；非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升1.2个百分点，同样回到荣枯线上方。其中，建筑业商务活动指数为50.3%，服务业为50.2%。制造业15个重点行业中，8个行业PMI位于扩张区间，较上月增加3个，景气面有所扩大。本月制造业PMI回升，更多体现“金九”旺季效应、国际油价输入性推涨以及存量订单集中消耗的共同影响。从结构看，供给修复快于需求改善，外需维持高位平稳；成本端涨幅继续大于售价端，企业盈利空间仍受挤压。采购活动有所恢复，但备货意愿偏弱，反映出企业对未来需求仍偏谨慎。供需缺口由-0.2个百分点转为+1.2个百分点，购进价格指数与出厂价格指数差扩大至6.8个百分点，原材料库存指数持平于48.2%。
值得注意的是，从业人员指数续降至48.4%，进口指数仍在收缩区间，企业主动补库尚未启动，表明有效需求不足的根本问题仍未缓解。10月国庆假期与节后淡季将对景气形成季节性压制，但“银十”施工延续以及专项债放量或将带来双重支撑，PMI仍有延续扩张的可能；扩张幅度则取决于新订单能否重新上行，并回补前期被消耗的在手订单。政策层面，截至9月27日，新增专项债发行3.38万亿元，发行进度升至76.8%；新型政策性金融工具已于9月开始投放，建筑业PMI回升3.4个百分点至50.3%，正是政策初步见效的印证。当前堵点正在由“资金到项目”转向“项目到实物量”。若10—11月专项债如期放量、资金拨付加快，实物工作量有望在四季度集中形成，全年GDP增长目标仍具备完成基础。
国外来看，美联储9月如期加息25个基点，并上调了今年经济增长与通胀预测；点阵图与沃什的讲话均释放出偏鹰信号。在市场的强烈预期之下，本轮加息更像是美联储顺水推舟的结果。后续加息的节奏与幅度，很大程度上仍取决于油价走势，而后者本身难以预判。受新订单大幅飙升的推动，美国9月商业活动实现超预期扩张，创下五年多来的最高水平。标普全球公布的数据显示，追踪制造业和服务业的美国综合PMI产出初值在本月升至58.4，显著高于8月份的56.0，达到自2021年7月以来的最高点，经济水平依然强劲。8月美国就业数据明显改善，但其持续性仍有待观察。首先，非农新增就业人数录得16.2万人，大幅高于5.5万人的市场预期，也远强于7月修正后的2.1万人；且6—7月新增就业合计上修5.5万人，显示此前就业表现被低估。其次，失业率从7月的4.09%小幅升至8月的4.14%，但考虑到同期劳动参与率上升0.2个百分点至61.6%，更多人口进入劳动力市场，失业率的小幅抬升仍属合理区间，整体就业形势依然稳定。再次，平均时薪环比增速有所加快（7月为0.16%，8月升至0.27%），但同比增速略有回落。最后，高频的周度失业金申领数据显示，9月上旬申领人数有所下降，就业市场未现进一步恶化迹象。总体来看，这份远超预期的非农就业报告有效缓解了市场此前对美国就业市场加速恶化的担忧。不过，我们依然认为，在财政刺激效应退坡、经济动能放缓以及AI应用深化对岗位替代效应增强的背景下，今年剩余时间美国劳动力市场大概率逐步走弱，只是暂不至于出现加速恶化。鉴于总体通胀同比有望在明年初明显回落，届时继续加息的理由预计会随之减弱。我们判断，美联储年内或再加息25个基点，明年则可能暂停行动、按兵不动。
从交易端观察，下半月多数指数先反弹，但是由于月底调仓和假期效应，指数再进一步回调，其中双创指数逼近前低；从成交量来看，下跌量能进一步触底但市场信心还不够充分，但随着假期结束，资金面将出现好转。我们认为，现阶段市场仍然处于科技成长高位消化后的风格再平衡阶段，从AI算力/半导体弹性品种，切向医药、红利资源、白酒地产等低估值或事件催化方向；长假前观望情绪放大了波动和缩量。后续我们将关注三季报对科技的验证。
重点关注几大方向：1）景气度较高的成长方向：例如AI为主的泛科技、高端制造、医药、人形机器人等 2）围绕三季度业绩预期，选择业绩好的方向进行布局。
*投资观点，仅供参考