一、市场整体情况
1）主要股指情况
5月上半月，科创板和创业板大幅上涨，两市日均成交量超3万亿，抱团结构进一步集中。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
从十年维度看，当前市场整体估值处于相对高位；注意控制风险。
资料来源：Wind，古曲基金整理
二、行业情况复盘
5月上半月，电子、通信、机械、计算机等行业涨幅较大；石油石化、有色、煤炭、消费、食品等板块跌幅较大。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从十年行业估值分位数角度看，有色、商贸零售、食品饮料、非银金融等行业的估值仍处于历史相对较低位置。行业配置上可考虑避高就低。
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三、近期重大事件
1、我国首个算电协同绿电直供项目投运
5月2日，我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投运。标志着我国“东数西算”工程实现了从沙漠风光电到数字算力的直连直通。
2、康宁拟十倍扩产光连接产能
英伟达宣布与康宁建立长期合作伙伴关系，以加强美国AI基础设施建设。康宁将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍，光纤产量提升超过50%。
3、高盛：企业级智能体将推动全球Token消耗量在五年内增长24倍
高盛指出，企业级智能体预计将推动全球Token消耗量到2030年较2026年增长24倍，消费者级代理则将带来12倍增长；与“按需聊天”不同，持续在线（always-on）的代理模式将使2030年每日查询量达到230亿次，其中约30%聚焦于生产力场景。随着算力成本下降（Token成本降低60%-70%）以及Token价格趋于稳定，Token需求增长预计将在2030年前转化为利润率扩张，从而推动超大规模云厂商盈利能力提升。
4、我国第四代自主超导量子计算机本源悟空-180上线
搭载单核180个计算比特自主超导量子芯片的“本源悟空-180”量子计算机已上线运行，开始接收全球量子计算任务。第四代自主超导量子计算机“本源悟空-180”主要技术参数为：搭载单核180个计算比特超导量子芯片，在单芯片架构上实现百比特级量子计算，具备180个可直接投入实际运算的计算量子比特，单比特逻辑门保真度99.9%，双比特逻辑门保真度99%，读取保真度99%，另有251个耦合量子比特。第四代自主超导量子计算机“本源悟空-180”由我国自主研发，全链条自主可控。其搭载的量子计算芯片系统、量子计算测控系统、量子计算环境支撑系统及量子计算机操作系统等4个关键核心体系，均由本源量子全栈自主研制。
5、字节跳动据悉计划将AI基础设施支出增加25%
据报道，随着内存芯片成本上涨以及字节跳动加速布局人工智能(AI)，该公司已将今年的AI基础设施支出计划增加25%至2000亿元人民币。
6、央视财经：我国日均词元调用量飙涨超千倍
央视财经：今年以来，国内外多款大模型接连上新、AI智能体快速普及，带动算力市场持续升温。数据显示，到今年3月，我国日均词元调用量已突破140万亿，两年增长超千倍。据了解，业内正在照着“词元工厂”的方向打造算力平台，目标将词元背后的不同模型和算力组合后，实现完全的标准化，以便用户随时取用。
中国移动5月8日宣布，联合阿里云、火山引擎、华为云等8家合作伙伴共同组建“Token应用生态联盟”。
7、央视财经：订单已排到2028年 超级心脏爆单
在江苏镇江的船舶发动机装配车间，不同型号和功率的发动机正在组装。这些“大国重器”正同步排产，工人师傅们正加紧赶交付，现在订单已经排到了2028年。这台发动机是目前我国船用中速发动机里动力最强的。刚开始组装，还只是一个机架，再过二十几天，就能变成一个“超级心脏”。组装好的原型机，有两层楼高，将近140吨重，是名副其实的“超级心脏”。以前这样的发动机我国完全依赖进口，现在从设计到制造全流程自主可控，性能达到国际先进水平，打破了国外的技术垄断，让中国船装上“中国心”。
8、世纪互联大涨25% 阿里巴巴上涨8% 腾讯资本开支大超预期
世纪互联大涨25%，公司宣布引入与宁德时代关联的战略投资者，交易完成后新股东将持有公司约38.1%的股份。世纪互联是中国第一家美股IDC上市公司，为腾讯和阿里提供数据中心服务。
腾讯2026年第一季度资本开支为人民币319.36亿元，大超市场220亿元的预期。上季度为196.32亿元，去年同期为274.76亿元，同比+16%，环比63%，资本开支付款总额370亿元，主要投向IT基础设施、数据中心与AI相关投入。
阿里巴巴股价上涨8.18%，腾讯股价上涨4.80%。阿里巴巴高管称，考虑到建设算力中心投入巨大，资本支出或将超过最初宣布的3800亿元。腾讯高层在业绩会上表示，腾讯在AI相关服务的需求在持续增长，今年这一块的资本支出相比去年会有所增加，特别是在下半年。
四、核心观点
从已披露年报数据的A股上市公司整体业绩表现看，2025年全A营业收入总额实现小幅增长，归母净利润同比增速回正。营收方面，全部A股2025年营业收入同比增长0.95%，增速较2024年加快0.82pct。归母净利润方面，全部A股2025年归母净利润同比增长2.05%，增速较2024年提升4.32pct。其中，创业板、科创板2025年归母净利润同比增速分别达到19.72%、26.58%，增速较2024年分别提升30.93pct、65.54pct，盈利能力改善。
大盘蓝筹指数方面，沪深300指数2025年营收、净利润同比增速较2024年出现回落。上证50指数2025年营收出现同比下降，但盈利增长仍保持稳健。中、小盘股指数方面，中证500指数2025年营业收入同比增速由负转正，盈利水平实现显著修复。创业板指数2025年营收、净利润均实现高增长，业绩表现较优。科创50指数、北证A股2025年营收同比增速高于5%，二者归母净利润承压态势有所缓解，但仍处于下降区间。
5年营收同比增速领先。分板块看，基础化工、有色金属等上游行业，电力设备、机械设备等中游制造业2025年营收同比增速表现稳健。此外，受AI产业拉动，TMT板块2025年营收同比增速表现较优。归母净利润方面，2025年申万一级行业利润表现分化，有15个申万一级行业实现同比正增长。钢铁、有色金属等上游资源类行业，计算机、传媒、电子等TMT板块2025年归母净利润同比增速表现突出，食品饮料、商贸零售等消费类行业2025年归母净利润同比增速承压。
综合来看，预计市场风格可能会偏向成长，国防军工、计算机、电子、有色金属、机械设备、电力设备，这些行业值得重点关注。
成长及部分周期品行业景气高。有色金属、国防军工、基础化工、商贸零售、电子等行业景气较高，而建筑材料、农林牧渔、公用事业、传媒、机械设备等行业景气较低。在市场情绪上升时，投资者会更加关注成长性，可能更倾向高估值行业。当前，国防军工、计算机、电子、通信等行业PE-TTM估值相对较高。
*投资观点，仅供参考