一、市场整体情况

(一)主要股指情况

2月下半月，A股全市场成交额日均19,528亿，环比上周进一步上涨。由于月底最后一天急跌，2月下半月各指数有所下跌，其中创业板指数跌幅最大。科创板指数由于前期积累了较大涨幅，下半月依然上涨5.51%。

(二)整体估值分位数

各指数过去十年估值分位数来看，多数指数分位数过50，创业板仍然处于较低位置。

二、行业情况复盘

2月下半月，板块以下跌为主。其中，机械、钢铁和食品饮料表现较好，涨幅分别为+4.41%、+3.22%、+1.84%。回调较多的板块为传媒、综合金融和煤炭板块，跌幅分别为-9.33%、-6.72%、-5.38%。

从估值分位数角度看，电子、钢铁、计算机等处于历史高位；食品饮料、交运、电力等处于低位。

三、重大事件

（一）深圳市七届人大六次会议2月25日召开，深圳市市长覃伟中作政府工作报告

报告显示，2025年深圳将推动产业加快向高向新向优升级，主动适应并引领全球科技革命和产业变革，发展壮大“20+8”战略性新兴产业集群，战略性新兴产业增加值保持两位数增长。具体来看，深圳将巩固提升电子信息、汽车、新能源等产业在全球版图中的地位和竞争力，实施“ICT+”行动、培育“第二增长曲线”。同时，深圳将全力竞逐人工智能、低空与空天等产业新赛道，深入实施“人工智能+”行动，加快算法理论、智算芯片、具身智能、高阶智驾、端侧轻量化模型等核心突破，打造超智协同、异构融合、训推一体、普惠泛在的可持续训力供给体系，丰富发展人工智能终端产品，加快建设国家低空经济产业综合示范区，争创城市空中交通管理试点，率先实现全球首个全市域级空天地一体化低空通感网络全覆盖。

（二）2月25日，特斯拉宣布，为中国客户分批次更新软件

其中包括，推出城市道路Autopilot自动辅助驾驶(优化现有NOA自动辅助导航驾驶功能)，在通行受控道路(道路使用者通过匝道入口和匝道出口进出的主干道)和城市道路上使用Autopilot自动辅助驾驶，会根据导航路线引导车辆驶出匝道和交叉口，在路口识别交通信号灯进行直行，左转，右转，掉头等动作。并根据速度和路线自动进行变道动作。在不设置导航路线时，会根据道路实际情况选择最优道路行驶。

（三）阿里宣布投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施

2月24日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭在2月24日宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。

（四）2月21日，国务院国资委2月19日召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会

会议强调，国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，强化科技创新，聚焦关键领域加快掌握“根技术”，坚定攻关大模型，积极参与开放生态建设，推动产生更多“从0到1”的原始创新，加速推进成果转化和产业化发展。要强化深度赋能，瞄准战略意义强、经济收益高、民生关联紧的高价值场景，强化行业协同、扩大开放合作，加大布局突破力度。要夯实算力基座，为技术突破、应用落地提供有力支撑。要突破数据难题，分批构建重点行业数据集，建设好通用基础数据集，做强做优数据产业。

四、核心观点

国内来看，1月社融新增7.06万亿，同比多增0.59万亿，存量社融增速8.0%，环比持平。M1增速0.4%，环比下降0.8pct；M2增速7.0%，环比下降0.3pct。信贷总量超市场预期、社融增速企稳，但M2增速下行、并且低于市场预期，企业融资需求是否明显修复仍待观察。我们将密切关注3月份重大会议指引，在定调支持性的财政政策背景下，我们对2025年的财政力度保持乐观。

国外来看，过去一周美国经济数据表现不佳，2月份NAHB房产市场指数超预期下跌，创去年9月以来最低值，2月密歇根大学消费者信心指数终值连续第三个月下跌，2月标普服务业PMI初值49.7，为25个月以来首次跌破荣枯线，之前企业和消费者在特朗普胜选后积累的乐观情绪在消散，这也反映在美股走势上，今年美国降息路径仍然不明确。

从交易端观察，下半月成交量抬升，前期成长风格表现较好，但是月末出现了大规模回调。一方面，板块获利盘了解，另一方面，临近3月，市场开始交易重大会议预期，顺周期板块开始抬升。在现在的市场环境下，伴随着板块轮动，我们将采取积极的交易策略，在配置中纳入市场风格、情绪、筹码等多因素做出投资决策。

重点关注几大方向：1）日历效应下叠加重大会议预期之下，消费板块的投资机会；2）中国科技股的价值重估，继续关注AI+人形机器人的投资机会。