一、市场整体情况
1）主要股指情况
2月上半月，市场在科技股的带领下震荡上行，创业板科创板大幅上涨7%以上。日均成交量上涨至1.6万亿元，市场情绪高涨。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
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二、行业情况复盘
2月上半月，汽车、计算机、传媒、综合金融等行业大涨；仅煤炭一个行业下跌。
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从十年行业估值分位数角度看，电新、食品饮料、房地产、交运等行业的估值处于历史较低位置。大涨之后，电子计算机等行业估计已经处于十年来的高位。
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三、重大事件
1、DeepSeek全球下载量登顶
2月3日，人工智能公司DeepSeek旗下应用在全球140个市场移动下载量排行榜中位列榜首，其中印度以15.6%的占比成为新增用户最大来源地。据Sensor Tower及Appfigures等机构统计，DeepSeek上线18天内累计下载量突破1600万次，并在中美苹果应用商店免费榜同时登顶。印度市场贡献了该应用总下载量的15.6%，成为其全球扩张的关键驱动力。该模型在性能上与OpenAI o1模型相当，甚至在数学、代码等特定任务上表现更为出色，而它的训练成本却远远低于后者。
据华为云官方公众号，DeepSeek-R1开源后引发全球用户和开发者关注。经过硅基流动和华为云团队连日攻坚，现在，双方联合首发并上线基于华为云昇腾云服务的DeepSeekR1/V3推理服务。
2、特朗普加征关税
2月1日，特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税。
2月3日，美国总统特朗普签署行政命令，暂停对墨西哥、加拿大商品加征关税，将其实施时间推迟到2025年3月4日。
2月4日，国务院关税税则委员会：自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征10%或15%的关税。对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。
2月4日，商务部、海关总署：决定对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。
3、文远知行发布无人配送新物种股价大涨15%
2月6日，全球领先的自动驾驶科技公司文远知行WeRide正式发布新一代无人物流车--Robovan W5，股价大涨15%。凭借自研L4级无人驾驶技术、全场景适应能力、长续航大载重以及车端、云端与运营端一站式部署的优势，W5无人物流车直击物流行业痛点，特别是在快递、城市配送和各类点对点物流领域，为客户提供高质量、高性价比的无人配送解决方案。
4、证监会关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见
支持优质科技型企业发行上市；优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度；引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技；加大多层次债券市场对科技创新的支持力度；更好满足居民多元化投资需求；服务养老金等中长期资金稳健增值目标，扩大保险资金开展长期股票投资试点范围。
吴清到证券营业部调研投资者教育基地并主持召开投资者座谈会，与10名投资者代表深入交流，就加强投资者权益保护、促进资本市场高质量发展充分听取意见建议。努力营造融资更规范、投资更安心的市场生态环境。
5、DeepSeek出海中东、腾讯云宣布将在沙特阿拉伯建设其首个中东数据中心
据报道，中国人工智能公司DeepSeek已开始通过沙特阿美数字公司位于沙特阿拉伯达曼的数据中心运营，这标志着沙特不断扩大的人工智能基础设施又取得了重大进展。沙特通信和信息技术部宣布，将把109亿美元（796.62 亿元人民币）用于AI基础设施和初创企业资金，同时Groq将投资15亿美元（109.63 亿元人民币）在沙特建立世界上最大的以AI为中心的数据中心。
在LEAP2025大会上，腾讯云正式对外宣布将在沙特阿拉伯建设其首个中东数据中心，投资超过1.5亿美元。该数据中心预计将在2025年内开服，采用双可用区格局，为中东及周边区域客户提供高质量的弹性计算、存储、安全、AI等云服务，助力区域内企业和组织实现数字化转型。
6、国务院常务会议：提振消费、促进人工智能+消费
李强2月10日主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施。
会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。把提振消费摆到更加突出位置。扩大文体旅游消费，推动冰雪消费，发展入境消费。推动大宗消费更新升级，加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”、健康消费等，持续打造消费新产品新场景新热点。（AI消费大概包括：AI眼镜、AI手机、AI玩具、AI游戏、AI影视等）
7、比亚迪全系车型搭载高阶智驾还要接入DeepSeek
比亚迪董事长兼总裁王传福在比亚迪智能化战略发布会上宣布，比亚迪全系共21款车型将搭载天神之眼高阶智驾，20万级、15万级、10万级车型全系标配，10万以下车型将多数搭载。比亚迪智驾负责人杨冬生还宣布，比亚迪的整车智能“璇玑架构”将接入Deepseek R1大模型，以快速提升车端和云端的AI能力。
8、苹果和阿里巴巴将合作开发AI功能
2月11日晚间，据《The Information》援引一位直接知情人士称，苹果正在与阿里巴巴合作，为中国的iPhone用户开发并推出人工智能（AI）功能。知情人士透露，此举是苹果应对在中国销售下滑的策略之一，旨在提供更具吸引力的软件功能。
9、《哪吒2》票房破100亿
我国影史首部百亿元票房影片2月13日诞生。统计数据显示，截至当日晚间，电影《哪吒之魔童闹海》票房（含预售）达100亿元。在全球影史票房榜上排名稳居前20位，并有望进一步提升。
10、1月社融数据
2025年1月，中国金融数据显示社融增速持平于8%，新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元，主要支撑来自信贷和政府债券融资。新增人民币贷款5.13万亿元，创历史新高，企业中长贷表现强劲，但居民信贷需求偏弱。M1、M2增速下行，M1增速回落至0.4%，M2增速降至7.0%，主要受春节错位影响。
货币政策方面，央行重申适度宽松取向，但降息节奏可能调整，1季度降息空间受限，降息窗口可能在二季度打开。全年可能累计调降政策利率30-40BP，引导5年期LPR下行40-60BP，累计降准100-150BP。10年期国债收益率可能面临上行压力，但年内波动区间预计为1.5%-1.8%。企业信贷的持续性需要私人部门需求回升，特别是地产销售和投资意愿的改善。政府项目投资对企业中长期贷款的拉动作用可能减弱，需进一步观察。
目前信贷周期出现边际企稳迹象，但可持续性仍待观察。往前看，重点关注地产需求回升的可持续性，以及财政能否持续发力。
四、核心观点
当前市场小市值风格预计继续占优，利率向下的趋势预期不易扭转，监管环境预计波动偏宽，小市值风格有望继续占优。高股息资产仍值得持有，高股息资产的配置价值并不完全来自低利率环境或防御属性，关键在于弱经济预期下的类固收属性。科技股关注赔率，自下而上寻找α，参考美股科技板块的经验，A股科技股的交易情绪正在接近临界值，胜率预期趋于一致的情况下，短期需要关注赔率。
近期市场在节后流动性的恢复与主题的活跃的双重推动下，呈现震荡走高，春季躁动的行情特征较为明显。就短期而言，情绪仍在好转过程中，不过也应看到估值再次脱离底部区间且外部环境的不确定性依然较高，部分热点板块在市场快速定价后，也面临着分歧过程。总的来看，市场的回升步伐或将放缓，后续能否进一步上涨，将由两会前政策的驱动情况，以及相关主题的进一步催化情况所决定。
行业配置方面，可关注：（1）国内 AI 大模型实现低成本高性能有望推动 AI 应用进一步发展以及机器人领域有望迎来催化下的 TMT 板块和机械设备行业；（2）两会将确认促消费政策力度下，消费板块的政策博弈性机会；（3）具备防御属性叠加有望迎来险资增配过程的红利板块。