一、市场整体情况
1）主要股指情况
12月上半月，震荡上行，中盘股中证500、小盘股中证1000涨幅较大，本周日均成交量1.8万亿，市场成交活跃，情绪上延续做多热情。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
主要指数估值中位数均已过50%分位，沪深300、中证500相对位子较低。
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二、行业情况复盘
12月上半月，商贸零售、消费者服务、传媒等行业涨幅较大；仅电新行业下跌。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从十年行业估值分位数角度看，石化、有色、电力、机械、家电、食品饮料、非银金融、房地产、交通运输、通信等行业的估值处于历史较低位置。
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三、重大事件
1、独资医院领域扩大开放试点工作方案
4部门印发《独资医院领域扩大开放试点工作方案》。方案明确允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院（中医类除外，不含并购公立医院），并对试点条件、管理措施等进行了明确规定，推动医疗领域有序扩大开放，引进国际高水平医疗资源，丰富国内医疗服务供给，优化营商环境。同时，进一步加强风险防范，完善事中事后监管措施，确保试点工作平稳有序。
2、海南自贸港全球推介活动
外交部和海南省人民政府将于12月4日下午在蓝厅举行海南自贸港全球推介活动，这次活动的主题是“中国式现代化的地方实践：海南自由贸易港新时代 新使命 新机遇”。此次推介活动将全面展示海南自贸港特色优势、早期收获、发展前景和为世界提供的合作机遇，彰显中国坚持以开放促改革，建设更高水平开放型经济新体制的坚定决心。
3、国务院国资委、国家发改委联合出台政策 推动中央企业创业投资基金高质量发展
国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技。中央企业要为创业投资企业提供战略引导、产业应用、资源对接、资本运作等支持，符合条件的优质项目可以通过市场化方式由中央企业并购，也可上市、股权转让。
4、四大协会呼吁国内企业审慎采购美国芯片
中国半导体行业协会：美国芯片产品不再安全、不再可靠，中国相关行业将不得不谨慎采购美国芯片。中国汽车工业协会：为保障汽车产业链、供应链安全稳定，建议中国汽车企业谨慎采购美国芯片。中国互联网协会：呼吁国内企业审慎选择采购美国芯片，积极使用内外资企业在华生产制造的芯片。中国通信企业协会声明：美国对华管制措施的随意性影响了美国芯片产品的稳定供应，为保障信息通信行业的产业链、供应链安全稳定，应谨慎采购美国芯片。
5、英伟达将与亚马逊携手 展示机器人等领域技术突破
12月4日，英伟达宣布，为了扩展开发者和企业在云端的可能性，公司和亚马逊云科技本周将在拉斯维加斯举行的“亚马逊云科技re:Invent”上齐聚一堂。亚马逊云科技re:Invent是面向全球云计算社区的大会，包含主题演讲和2000多场技术会议。本届大会上的发布亮点包括 NVIDIA DGXCloud 在亚马逊云科技上的可用性，以及增强的A1、量子计算和各种机器人工具。
6、推动东北地区冰雪经济高质量发展
中央区域协调发展领导小组办公室印发东北地区冰雪经济高质量发展方案，方案提出，充分发挥东北地区与东部地区部分省市对口合作机制作用，积极吸引京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地旅客前往东北地区赏冰乐雪。着力吸引国外游客，支持将哈尔滨72小时过境免签政策优化调整为144小时过境免签政策，研究推动东北地区过境免签政策联动。支持地方结合实际出台促进冰雪旅游消费的举措，探索设立地方冰雪日和专门假期。加强与在线旅游平台合作，拓展冰雪旅游产品销售渠道。
7、地方政府专项债项目审核权或试点下放至省级 12省份有望落地
此前一直由国家发改委和财政部共同审核的地方政府专项债券项目，或将试点给予省级政府审核自主权。记者近日从多名省级发改委、财政厅人士获悉，地方政府专项债券项目审核自主权试点或将推开，拟落地浙江、山东等12个省份，待正式文件下发后进入实操。新华述评：中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间。
8、中央经济工作会议
中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。适时降准降息，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。
会议确定，明年要抓好以下重点任务：
1）大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。
重点：创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。
2）以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。
重点：开展“人工智能+”行动，培育未来产业。
3）发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。
4）扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。
重点：加快推进海南自由贸易港核心政策落地。
5）有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。
重点：加力实施城中村和危旧房改造，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作，推动构建房地产发展新模式。
6）统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。
7）加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。
8）协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。
9）加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。
9、美国新的出口管制措施将侧重于GPU出口
港媒报道，美国计划在本月底前发布一项新规则，进一步升级对华芯片禁令，旨在阻止中企从第三方采购先进人工智能（AI）芯片。据两名匿名知情人士透露，新的出口管制措施将侧重于用于AI模型训练的图形处理单元（GPU）的全球出货。
四、核心观点
2025年进入财政货币双宽松阶段，乐观情形下财政空间相较于2024年有望增加2.7-3.7万亿元，化债、稳投资、促消费政策三线并行，2025年上半年连续降准降息有望落地。“十四五”收官在即，低空经济、智能驾驶、高端制造等前沿产业利好或加码，央国企及传统产业并购重组有望提速。
当前市场出现了三个重大转折，一是政策主线逐渐从供给侧走向需求侧，二是三中全会确定的重大改革落地提升风险偏好；三是宏观调控出现新思路，流量和存量思维并重；两大拐点：一是中美货币政策步入共振宽松期；二是中国财政货币进入双宽松格局。股票市场将受益于这种变化，风格层面小盘占优，成长好于金融，消费好于周期。
短期继续聚焦科技成长和核心资产。（1）财政和货币政策双宽松对科技和顺周期有利。一是历史上财政扩张时期，科技和顺周期行业表现相对占优；二是历史上货币宽松时期，TMT与周期有超额收益。（2）短期消费有配置机会。一是历史上消费有超额收益主要受经济和盈利改善、政策刺激或避险需求、资金流入等驱动二是当前经济弱修复、政策提振效应上升、外资可能流入等使得部分消费行业可能相对占优。